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台灣股票市場概況之一:發展歷程

台灣股票市場概況之一:發展歷程 
 
台灣股票市場是台灣工業化過程中的產物,也是台灣市場經濟發展到一定階段的必然結果。台灣股票市場不但是融通資本、活躍經濟的重要渠道,還與台灣的政治形勢和社會穩定聯繫密切。台灣股票集中市場雖始於1962年,但股票交易卻在國民黨撤退台灣初期就已開始,被稱作“店頭交易”。而在台灣證券交易所正式開業後,店頭市場被取消,開啟了集中市場單一運作的時期。直到1988年,台灣又重新成立股票店頭市場,目的是為公開發行但尚未上市的公司開拓股票流通渠道,台灣也因此有了“上市股票”和“上櫃股票”之分。2002年台灣成立興櫃市場後,有效地抑制了非法地下證券商為仲介的未上市上櫃股票的交易,股票市場也形成不同層次的交易體系。

一、萌芽期(1953-1961年)

台灣股票交易的興起與國民黨當局的“耕者有其田”政策有關。國民黨撤退台灣後,推行土地改革,對強制徵收的土地採取三成配發股票、七成搭配實物土地債券的方式給予補償,股票配發數量驟增至5.4億股,加上已發行的公債,島內可流通證券量劇增,店頭買賣隨之興起。當時股票主要來自臺泥、臺紙、農林、工礦等公營事業公司。50年代末,全臺證券行號多達300家,其中僅台北市就有60多家。為規範證券交易,1954年1月臺當局公佈了《台灣省證券商管理辦法》,並在1955年7月加以修訂。臺當局對市場的管理增強後,交易量驟降,股票市場暫時由盛轉衰。50年代末到60年代初,在美國專家協助下,臺當局1960年9月成立了證券管理委員會,1961年2月出臺了《證券商管理辦法》,積極為成立股票集中市場做準備。

二、成長期(1962-1984年)

台灣股票市場誕生後經歷了20餘年的緩慢發展,主管當局陸續出臺各種法規對交易制度不斷加以完善。1962年2月9日台灣證券交易所正式開業,同時島內店頭市場關閉,嚴禁場外交易,台灣股票市場初具雛形。最初規模非常小,上市公司只有18家,股票25種,市值68億元新台幣,全年成交總值只有4.6億元新台幣。證交所開業後的6年間,台灣股市完全被公司大股東及做手控制,人為製造股市的暴漲暴跌,也被稱為“蠻荒時代”。1968年4月,臺當局頒布《證券交易法》,為股票的發行與流通管理奠定法律基礎,也對操縱股市的行為進行制約,但此時臺股幾經折騰之後已如一潭死水,少有人碰。直到1971年台灣證券交易所開始編制發行加權股價指數(當年股指為100),臺股才起死回生,再次出現連續大漲,1972年和1973年的漲幅分別為81%和128%。1973年成為台灣股票史上量、價均取得突破性成長的重要年份,股指從年初的200多點一舉衝上500點,隨後轉熊。同年7月,為刺激開始下跌的股市,臺當局公佈了《授信機構辦理證券融資融券業務暫行辦法》,允許台灣銀行、台灣土地銀行及交通銀行3家銀行先開辦股票融資信用交易。但該“辦法”實行的是只融資不融券,且只對買進者融資,不對賣出者融資,因此也被稱為“跛足信用交易制度”,並未能挽救股市。加上能源危機的衝擊,1974年臺股轉為空頭市場,開始了長達三年的整理格局。1977年下半年起,股市重新上攻,次年10月創下688點的空前高點後又開始長達四年的低迷。臺當局再次運用推進融資融券的辦法刺激股市,1979年公佈《證券金融事業管理規則》,取代原有的《授信機構辦理證券融資融券業務暫行辦法》,1980年4月復華證券金融公司開業先辦理融資,並於同年7月開辦融券,完整的信用交易正式開展,但股市仍無明顯起色。這段時期也是做手猖獗的階段,美國華爾街日報批評當時的台灣股市是“吃人的市場”,臺當局為徹底整頓股票市場,打擊內線交易之風,1982年對主管部門進行大幅改組,起用有為才俊,整頓上市公司財務,推行電腦交易制度,直接催生1983年開始的一年多的多頭行情,併為日後臺股出現的大高潮打下基礎。同年8月臺當局公佈了《證券商營業處所買賣有價證券管理辦法》,並在10月份恢復了店頭市場,開始上市上櫃股票同時合法交易的時期。

三、高峰期(1985-1990年)

在外貿出現鉅額順差導致新台幣大幅升值的背景下,這段時期台灣股市出現了舉世罕見的大幅飆漲。1985年台灣股價指數僅700多點,但到1990年2月竟衝至12600多點,五年上漲17倍。這段時期台灣島內掀起“全民炒股熱”。從1985年到1990年,島內開戶數由40萬戶爆增到503萬戶,平均以每年翻一番的速度增加,而上市公司家數由127家僅增至199家,股票種類由130種增至213種,增長幅度有限。同期臺股總市值由4157億元新台幣增至26819億元新台幣,成交值由1952億元新台幣增至190312億元新台幣,增幅均創歷史紀錄。臺股成交值在全球股市的排名由1987年的第8名迅速升至1989年的第3名,僅次於東京和紐約股市。台灣當局則利用股市蓬勃發展的時機大力推進臺股的制度建設。1988年台灣通過了“證券交易法修正案”,全面開放證券商的設立,並打破經紀、自營的分業限制,一改原有4家證券投資信託公司的寡佔局面,到l989年底,經核準開業的證券商由原先的20家增加到249家,1990年底更多達373家。1990年臺當局開放外資券商在臺設立公司,規定外資專業投資機構(QFII)投資台灣股市總額度為25億美元。而在此之前,大量國際熱錢已通過各種途徑涌入臺股,對股價強勁揚升起到推波助瀾的作用。此外,由於擔心股市泡沫過大,台灣當局決定以開徵證券交易所得稅給股市降溫。該措施70年代初也曾試過,但因稅務資料不易取得而匆匆停徵。但隨著1987年底台灣上市股票一律納入電腦輔助交易系統,股票交易及資金流向也開始可以通過電腦個人資料獲取,已經初步具備徵稅條件。然而1989年9月宣佈徵稅後,卻引起股市軒然大波,股價重挫,投資人上街請願,臺當局在各界壓力下被迫直接參預做多,拉抬股市終於止跌反彈。次年,在臺股飆漲不斷創出新高的時候,股市泡沫突然破裂,股指由1990年2月12日的12682的高點直跌至10月22日的2485點,跌幅超過80%。台灣當局為此停徵證券交易所得稅,至今未復徵。

四、成熟期(1991年至今)

經歷了高峰期的大漲大跌後,台灣股票市場日漸成熟,雖然股價指數迄今再未達到過當年的高點,但台灣股市卻在改革與開放的道路上取得顯著進展。改革方面措施主要是開放金融商品、交易主體及經營業務,具體包括:1991年大幅放寬銀行辦理衍生性金融商品業務;1993年發佈證券商設置標準,統一島內與外資券商業務範圍;1995年全面開放銀行承做票券業務;1997年開放股市認購(售)權證,成立中華信用評等公司,修正“證券交易法”,不再限制同一地區僅能設一家交易所;1998年成立台灣期貨市場,併發布證券商自有資本管理辦法,建立資本適足性規範;2000年修正“證券交易法”,開放庫藏股,開放第二類股上櫃,開放全權委託代客操作,放寬商業銀行投資股票市場比例為25%;2002年成立興櫃股票交易市場,開放證券商經營新台幣利率衍生性商品業務,放寬證券商轉投島外事業的範圍,放寬全權委託代客操作的資金投資島外有價證券。開放方面措施主要是開放外資進入比例、交易領域及相關業務,具體包括: 1991年首度核準外資(亞洲開發銀行)來臺發行債券;1992年開放發行海外存托憑證,供台灣企業募集島外資金;1994年開放島外人士開設新台幣賬戶,並取消外資券商家數及島外人士投資券商比例限制;1995年取消外資投資台灣股市75億美元總額限制,投資比例上限由10%提高至15%;1996年取消外資投資股市本金及資本利得匯出期限的限制,開放島外自然人及一般法人投資台灣股市,提高全體外來人投資比例至25%;1997年提高全體外資投資股市比例至30%,取消信託投資公司外資比例不得超過40%的限制,開放外資來臺原始股上市,及台灣企業至海外原始股上市,擴大OBU業務範圍,可進行居民外幣存款及辦理境外證券業務等;2000年放寬外資投資金額比例,包括調高單一外資投資機構投資台灣證券最高限額,由現行15億美元提高為20億美元;個別外資專業投資機構投資台灣證券額度提高至15億美元,投資台灣上市上櫃公司股票最高可達該公司發行股份的75%;自12月30日起取消外資對台灣發行公司股票投資比例的限制;2001年放寬白領島外人士來臺工作的限制,放寬外來人投資土地及不動產限制,放寬QFII資格條件,申請案核準後1年內需匯入核準款延長為2年;11月1日實施“金融控股法”;2003年取消QFII制度,改採“一次登記,永久有效”制度,完全開放外資機構投資人進入臺股,使外資在臺股市場中的比重大幅提升。此外,台灣在股票市場紀律化方面也有所推進,如1990年開始設立股市監視制度、2002年引進獨立董事及監察人制度等。

1991-1995年間,臺股指數一直在5000點上下波動,接著連續兩年上漲,中間雖有1996年因兩岸關繫緊張而一度重挫,但1997年臺股還是實現歷史上第二次突破萬點,在8月27日達到10256點。隨即受到亞洲金融危機的衝擊,驟降2000多點,但與亞洲其他股市相比受傷相對較輕。然而,進入1998年台灣經濟表現逐季變差,出口縮減,經濟增長放慢,不斷有上市企業跳票事件發生,企業財務危機頻傳,終於爆發“本土性金融風暴”。從1997年6 月底到1999年2月4日,台灣股市跌幅為39%,較之南韓的26%、新加坡的31%、日本的32%、泰國的35% 反倒更嚴重。台灣當局為應對“本土性金融風暴”的衝擊,採取三項措施:降低銀行業營業稅、降低存款準備金率、對證券交易稅採取彈性稅率,此後台灣股市逐步走出困境。2000年台灣“大選”前,大量基金紛紛入場,同時台灣資訊電子等高科技產業經營業績優異,增長勢頭迅猛,推升股市第三次突破萬點,2月17日達到10256點的高點。2001年國際上網路股泡沫破裂,美國納斯達克股價重挫,波及到與其聯繫密切的台灣股市,尤其是臺股中比重較大的電子股出現大幅下挫,台灣股指一度重挫至3411點,隨後緩慢爬升,但總的說來其後幾年臺股始終低迷。2007年受到整個亞洲股市走強的影響,臺股逐漸上漲,一度逼近萬點大關。但在8月份美國爆發次貸危機的影響下,臺股自10月的9800點的高峰開始下跌,雖在2008年5月20日馬英九就職前有所回升,但馬上臺後股市再次急轉直下,從5月20日的9295點跌到10月20日的4931點,跌幅高達47%。多年的股市不景氣也導致島內證券商總公司家數由1991年9月鼎盛時期的376家降至2008年底的94家。直到2009年9月,臺股才在大陸股市連續上漲的帶動下回升至7000點以上。截至2009年3月底,台灣上市公司725家,島內上市公司總市值13.2萬億元新台幣,上市公司總市值佔GDP的比例為99%。該比例反映該經濟體金融深化程度,也間接反映其資本市場發展潛力。金融業發達的先進國家該比率均大於100%,且穩定波動,按照該指標臺股近年來表現已經較為成熟。

(本文作者朱磊係中國社會科學院台灣研究所經濟研究室副主任副研究員 經濟學博士)